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ZfB Special Issue 2/2010
Internationale Aspekte der Unternehmensbesteuerung
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Zeitschrift für Betriebswirtschaft-Archiv
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Do Managers Adjust the Capital Structure to Market Value Changes? Evidence from Europe (si 0608)
Autor: Wolfgang Bessler / Wolfgang Drobetz / Pascal Pensa
Ausgabe: 6/2008
 Artikel im Originallayout als PDF-Datei
(EURO 15,00)
 |  |  | Wolfgang Bessler
Center for Finance and Banking, Justus-Liebig-University Giessen, Licher Strasse 74, 35394 Giessen, Germany
Phone: +49-641-9922460
Mail: Wolfgang.Bessler@wirtschaft.uni-giessen.de | Wolfgang Drobetz
Institute of Finance, University of Hamburg, Von-Melle-Park 5, 20146 Hamburg, Germany
Phone: +49-40-42838-5506
Mail: Wolfgang.Drobetz@wiso.uni-hamburg.de | Pascal Pensa
Lehman Brothers, Risk Solutions Group, 25 Bank Street, London E14 5LE, United Kingdom
Phone: +44-20-710-31003
Mail: Pascal.Pensa@lehman.com |
Summary
This study revisits Welch’s (2004) hypothesis that market value changes are the primary determinant of adjustments in the capital structure and that the motives for corporate issuing activities of US firms remain largely unexplained. We confirm for a panel of European firms that a large part of their debt ratio dynamics is explained by stock returninduced effects over short- and long-run horizons. Firms exploit windows of opportunities and issue new equity after stock price run-ups, thereby further amplifying stock returninduced changes in the short-run. Compared to US data, corporate issuing activities are less pronounced in Europe. Nevertheless, there is enough capital structure-relevant corporate issuing activity that counteracts a large proportion of the stock return-induced equity growth in the long-run. Relative to stock returns, traditional leverage factors are inferior in explaining debt ratios and readjustments in response to return-induced leverage changes in the short-run, but they remain important in the long-run. Overall, rather than indifference of corporate executives with respect to their firms’ capital structures, our results support a modified version of the dynamic trade-off theory of the capital structure, one that includes market timing as a short-term factor. The behavior of financal decision makers seems to be in line with a strategy of maximizing shareholder wealth in the long-run.
Zusammenfassung
Dieser Beitrag untersucht die Hypothese von Welch (2004), wonach Marktwertänderungen US-amerikanischer Unternehmen den wichtigsten Bestimmungsfaktor für deren Kapitalstruktur darstellen. Die Motive der unternehmerischen Finanzierungsaktivitäten bleiben demnach weitgehend ungeklärt. Die empirischen Ergebnisse für europäische Unternehmen deuten ebenfalls darauf hin, dass ein überwiegender Teil der kurz- und langfristigen Dynamik des Verschuldungsgrades durch Veränderungen der Marktwerte erklärt werden kann. Gleichzeitig betreiben Unternehmen Market-Timing und verstärken die Marktwertänderungen dadurch, dass z.B. Eigenkapitalemissionen regelmäßig nach Aktienkursanstiegen durchgeführt werden. Obwohl externe Finanzierungsaktivitäten europäischer Unternehmen im Vergleich zu US-amerikanischen Unternehmen insgesamt weniger häufig auftreten, so gleichen europäische Unternehmen die Veränderungen im Verschuldungsgrad, die durch Marktwertänderungen ausgelöst werden, zumindest langfristig aus. Zudem behalten trotz des dominierenden Einflusses von Marktwertänderungen auf den Verschuldungsgrad traditionelle Kapitalstrukturvariablen langfristig ihren Erklärungsgehalt. Diese Ergebnisse unterstützen eine modifizierte Version der dynamischen Trade-Off-Theorie, in der Unternehmen kurzfristig Market-Timing betreiben und langfristig dennoch einen Zielverschuldungsgrad anstreben. Es ist zu vermuten, dass dieses Finanzierungsverhalten die Vermögensposition der Altaktionäre maximiert.
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